L'or devance les bons du Trésor : un signal que personne ne remarque
Sound Money Weekly | 19 mars 2026
Le crochet
Au début de l'année 2026, les banques centrales du monde entier détenaient environ 5 000 milliards de dollars d'or, contre 3 900 milliards de dollars de bons du Trésor américain. C'est la première fois depuis 1996 que l'or dépasse la dette publique américaine dans les réserves souveraines — avant même que Google n'existe, avant le lancement de l'euro, avant que la plupart des actifs d'aujourd'hui n'aient l'âge de voter.
Les institutions qui gèrent littéralement la masse monétaire mondiale ont collectivement décidé qu’un métal physique extrait du sol constituait une réserve de valeur plus fiable que les obligations émises par la plus grande économie mondiale. Au 18 mars, l'or s'établissait à près de 4 906 $ l'once, en hausse d'environ 73 % par rapport à l'année précédente. L'argent s'échangeait autour de 77 $ l'once, en hausse de 128 % sur la même période, et enregistrait son sixième déficit d'approvisionnement annuel consécutif.
Nous pensons qu'il s'agit de l'actualité financière la plus importante de la décennie. Et pourtant, presque personne n'en parle.
Comment nous en sommes arrivés là
Cela ne s'est pas fait du jour au lendemain. Les banques centrales sont acheteuses nettes d'or depuis 17 années consécutives, accumulant discrètement leurs réserves tandis que les médias financiers se focalisaient sur les cryptomonnaies, les actions « meme » et les valorisations liées à l'IA. Mais le rythme s'est considérablement accéléré après 2022 — année où les pays occidentaux ont gelé plus de 300 milliards de dollars de réserves de la Banque centrale russe à la suite de l'invasion de l'Ukraine.
Cet acte a marqué un tournant décisif. Tous les responsables des banques centrales de la planète — de Varsovie à Pékin en passant par Brasilia — en ont tiré la même leçon : les actifs libellés en dollars peuvent être utilisés comme une arme. Vos réserves sont en sécurité… jusqu’à ce qu’elles ne le soient plus. Comme l’a souligné Robert Winmill dans une analyse pour CBS News: « Les actifs libellés en dollars sont considérés comme de plus en plus risqués compte tenu des sanctions américaines, du retrait des privilèges SWIFT, des saisies d’actifs, des interventions militaires et d’autres mesures similaires. »
La réaction a été immédiate et structurelle. Les banques centrales ont acheté 1 136 tonnes d’or en 2022 — le total annuel le plus élevé jamais enregistré. Elles ont ensuite acheté plus de 1 000 tonnes en 2023 et en 2024, puis 863 tonnes en 2025. Cela représente plus de 4 000 tonnes absorbées par les banques centrales en quatre ans. Il est important de noter qu'environ 57 % de ces achats n'ont pas été déclarés, ce qui signifie que les totaux réels sont très certainement plus élevés.
Selon la dernière enquête du World Gold Council, 95 % des banques centrales s'attendent à ce que leurs réserves d'or augmentent au cours de l'année à venir. Aucune — littéralement aucune — ne prévoit de baisse.
En quoi cela est-il important pour les épargnants ordinaires ?
Les forces qui poussent les institutions souveraines vers l'or sont les mêmes qui érodent le pouvoir d'achat des comptes d'épargne, des plans 401(k) et des salaires :
Les comptes publics sont dans une impasse. Dette nationale américaine : 38 500 milliards de dollars. Dette souveraine mondiale : 340 000 milliards de dollars à la mi-2025. Aucun des deux partis ne fait preuve de la volonté politique nécessaire pour y remédier. La voie la plus probable est celle d'une dépréciation contrôlée de la monnaie au fil du temps. Les banques centrales en sont conscientes. C'est pourquoi elles achètent de l'or.
La Fed est dans une impasse. Lors de sa réunion des 18 et 19 mars, la Réserve fédérale a maintenu ses taux entre 3,5 % et 3,75 %, incapable de les baisser (l'inflation repart à la hausse, l'IPP de base s'établissant à +0,8 % en glissement mensuel en janvier) ou de les relever (la croissance du PIB stagne autour de 1,4 %). Lorsque l'institution chargée de gérer la valeur d'une monnaie n'a pas de bonnes options, la valeur de cette monnaie est menacée. L'or n'a pas besoin d'une banque centrale pour décider de sa valeur.
Le monde s'affranchit du dollar — lentement, mais de manière tangible. Le bloc des BRICS a mis en place une monnaie de règlement adossée à l'or. La banque centrale indienne a proposé de relier les monnaies numériques des BRICS pour les règlements transfrontaliers. La Chine courtise les banques centrales étrangères pour qu'elles stockent leur or à Shanghai. Le parlement allemand a débattu du rapatriement de son or détenu par la Fed. Il s'agit là de décisions institutionnelles prises par des nations souveraines, et non d'idées marginales. La part des détenteurs étrangers de bons du Trésor américain est tombée à environ 30 %, contre plus de 50 % au plus fort de la crise financière mondiale.
L'histoire de Silver
Si l'or fait la une, l'argent pourrait bien s'avérer être le véritable enjeu structurel. Les chiffres ne cessent de devenir de plus en plus extrêmes.
L'argent enregistre désormais son sixième déficit d'approvisionnement annuel consécutif. Le déficit cumulé depuis 2021 s'élève à environ 887 millions d'onces, ce qui correspond à près d'une année entière de production minière mondiale prélevée sur les stocks disponibles.
Qu'est-ce qu'un déficit de l'offre, et pourquoi est-ce important ?
Un déficit de l'offre signifie que la consommation mondiale d'argent dépasse chaque année la production des mines et les quantités récupérées par les recycleurs. Ce déficit est comblé par le prélèvement sur les stocks existants — coffres-forts, entrepôts, avoirs des ETF. Lorsque ces stocks s'épuisent, les prix doivent augmenter pour rééquilibrer le marché. L'argent connaît ce déficit depuis six années consécutives, et le Silver Institute prévoit qu'il se poursuivra en 2026, avec un déficit estimé à 67 millions d'onces.
Pourquoi les mines ne peuvent-elles pas simplement produire davantage ? Parce qu'environ 70 % de l'argent est un sous-produit de l'extraction d'autres métaux — principalement le cuivre, le plomb et le zinc. La production des mines d'argent a atteint son pic en 2016 et ne s'est pas redressée depuis, car les décisions en matière de production sont dictées par la rentabilité des métaux de base, et non par le cours de l'argent.
Parallèlement, la demande industrielle connaît une forte croissance sur plusieurs fronts à la fois. À eux seuls, les panneaux solaires ont consommé environ 197 à 232 millions d'onces d'argent en 2024. Les véhicules électriques utilisent chacun entre 25 et 50 grammes d'argent, soit 67 à 79 % de plus que les voitures à essence. Les centres de données HVDC de nouvelle génération de Nvidia utiliseront nettement plus d'argent par rack que les architectures actuelles. Une étude évaluée par des pairs prévoit que d'ici 2030, l'offre mondiale d'argent ne couvrira que 62 à 70 % de la demande.
L'or est une monnaie. L'argent est à la fois une monnaie et un matériau indispensable à l'industrie. Cette double nature rend le déséquilibre entre l'offre et la demande de l'argent structurellement différent de celui de l'or — et potentiellement plus lourd de conséquences.
Dans les coulisses : le point de vue technique
Cette section s'adresse aux lecteurs qui souhaitent consulter les données brutes, l'analyse des ratios et les objectifs des analystes. Si vous préférez passer directement à la synthèse en langage clair, rendez-vous à la section « Ce que cela signifie » ci-dessous.
Évolution du cours de l'or
L'or a débuté l'année 2025 à environ 2 624 $ l'once et a enregistré une hausse de 64,6 % sur l'année — sa plus forte progression annuelle depuis 1979 — avant d'atteindre un record historique de 5 608 $ l'once les 28 et 29 janvier 2026. Une correction de 22 % à environ 4 400 $ a suivi début février, après la nomination de Warsh à la présidence de la Fed. L'or s'est redressé pour atteindre 4 906 $ au 18 mars. Sources : CBS News, Trading Economics
Évolution du cours de l'argent
En 2025 , le cours de l'argent a bondi d'environ 147 % pour atteindre un record historique de 121,64 $ l'once le 29 janvier 2026 — franchissant pour la première fois la barre des 100 $. Il s'est depuis corrigé pour s'établir entre 77 et 80 $, affichant toujours une hausse de 128 % en glissement annuel, contre 73 % pour l'or.
Achats des banques centrales : par pays (2025)
| Pays | Achats en 2025 | Portefeuille total | Or en pourcentage des réserves |
|---|---|---|---|
| Pologne | 102 tonnes | 550 t | ~28% |
| Kazakhstan | 57 tonnes | ~182 t | ~20% |
| Brésil | 43 tonnes | 172 t | ~7% |
| Turquie | 27 tonnes | 644 t | — |
| Chine (Banque populaire de Chine) | 27 tonnes | 2,309 t | ~10% |
| République tchèque | 20 tonnes | 72 t | — |
La Pologne est le premier acheteur mondial pour la deuxième année consécutive, avec un objectif de 700 tonnes pour des raisons de sécurité nationale. La Banque populaire de Chine (PBOC) achète de l'or depuis 16 mois d'affilée.
Équilibre entre l'offre et la demande d'argent (2021-2026)
| Année | Réserves (en millions de onces) | Demande (Moz) | Balance (Moz) |
|---|---|---|---|
| 2021 | 1,023 | 1,112 | -89 |
| 2022 | 1,034 | 1,306 | -272 (record) |
| 2023 | 998 | 1,208 | -210 |
| 2024 | 1,009 | 1,160 | -151 |
| 2025E | 1,022 | 1,117 | -95 |
| 2026F | ~1,050 | ~1,117 | -67 |
Source : Silver Institute / Metals Focus World Silver Survey 2025, Visual Capitalist
Déficit cumulé pour la période 2021-2026 : environ 887 millions d'onces. Les stocks d'argent enregistrés au COMEX — c'est-à-dire le métal physique disponible pour la livraison des contrats à terme — ont chuté d'environ 83 % depuis 2021, pour s'établir entre 25 et 35 millions d'onces. Le total des stocks du COMEX est tombé à environ 366 millions d'onces fin février, soit une baisse de 31 % en quatre mois.
Le rapport or/argent (GSR)
Le rapport or/argent — c'est-à-dire le nombre d'onces d'argent nécessaires pour acheter une once d'or — s'établit actuellement à environ 63 pour 1, contre environ 100 pour 1 il y a un an. Lors des précédents marchés haussiers, ce ratio s'était resserré pour atteindre 30 à 40 pour 1. Si l'or atteint la fourchette de 5 400 à 6 000 dollars prévue par le consensus et que le ratio atteint 40 pour 1, cela impliquerait un cours de l'argent proche de 135 à 150 dollars.
En contrepoint, Greg Shearer, de J.P. Morgan, ajoute : « Sans les banques centrales pour jouer le rôle d'acheteurs structurels lors des baisses, comme c'est le cas pour l'or, le risque d'un nouveau rebond du ratio or/argent demeure. » L'argent ne bénéficie pas du soutien de la demande du secteur public dont jouit l'or, ce qui le rend plus volatil et plus dépendant des fondamentaux industriels.
Objectifs de cours de l'or à Wall Street (2026)
| Établissement | Objectif pour la fin de l'année 2026 | Remarques |
|---|---|---|
| J.P. Morgan | 6 300 $ l'once | Mis aux enchères le 25 février ; plancher structurel : 4 500 $ |
| Goldman Sachs | 5 400 $ l'once | « Achat par conviction » |
| Deutsche Bank | 6 000 $ l'once | Renouvelé en février 2026 |
| UBS | 6 000 à 7 200 $ l'once | Scénario haussier à 7 200 $ |
| Bank of America | 6 000 $ l'once | Dans un délai de 12 mois |
| BNP Paribas | > 6 250 $ au plus haut | La prévision moyenne a augmenté de 27 % |
| Enquête Reuters (30 analystes) | 4 747 $ (médiane) | Moyenne annuelle |
Toutes les grandes banques tablent sur un cours supérieur au cours au comptant actuel. Natasha Kaneva, de J.P. Morgan, estime que « la tendance à long terme à la diversification des réserves officielles et des portefeuilles d'investisseurs vers l'or n'est pas près de s'arrêter ». Selon le World Gold Council, dans un scénario baissier, si la croissance s'accélère et que la Fed relève ses taux, l'or pourrait chuter de 5 à 20 %. Un cessez-le-feu dans le conflit avec l'Iran ferait également disparaître une prime de risque importante.
Principaux risques que nous surveillons
- La vigueur du dollar s'explique par une inflation alimentée par les prix du pétrole. Le Brent ayant dépassé les 108 dollars le baril à la suite des perturbations dans le détroit d'Ormuz, les anticipations inflationnistes poussent la Fed à maintenir des taux « plus élevés plus longtemps ». Un dollar plus fort constitue un frein pour l'or, dont le cours est libellé en dollars.
- Consolidation technique. L'or a perdu environ 12,5 % par rapport à son plus haut historique atteint en janvier ; l'argent a chuté d'environ 36 %. Les deux métaux subissent une pression de consolidation normale après des hausses paraboliques. Pour ceux qui pratiquent la moyenne d'achat, de tels replis permettent d'acquérir davantage d'onces à chaque achat mensuel : c'est le mécanisme qui fonctionne comme prévu.
- Économies de cuivre dans le secteur solaire. L'industrie solaire accélère le remplacement du cuivre : LONGi a annoncé la production en série de cellules à contacts arrière en cuivre au deuxième trimestre 2026. Il s'agit là d'un véritable frein à la demande industrielle d'argent, même si le Silver Institute prévoit toujours un déficit de 67 millions d'onces, même en tenant compte de ces économies.
Ce que cela signifie
Voici une version simplifiée de tout ce qui précède.
La dynamique de l'or est d'ordre structurel, et non spéculatif. Les banques centrales achètent de l'or depuis 17 années consécutives et détiennent désormais plus d'or que de bons du Trésor américain. L'enquête 2025 du World Gold Council est sans équivoque : 95 % d'entre elles prévoient de continuer à acheter. Aucune n'envisage de vendre. Lorsque les institutions qui impriment la monnaie préfèrent l'or à leurs propres obligations, cela en dit long sur ce qu'elles pensent de l'avenir.
Le déficit en argent est bien réel et devient de plus en plus difficile à combler. Six années consécutives de consommation supérieure à la production mondiale. Près de 900 millions d'onces prélevées sur les stocks. La production minière a atteint son pic il y a dix ans et ne se redressera pas, car l'argent est principalement un sous-produit d'autres activités minières. Les moteurs de la demande — énergie solaire, véhicules électriques, IA — n'en sont qu'à leurs débuts, et non pas en fin de vie. Même avec les efforts de substitution, le Silver Institute prévoit un nouveau déficit en 2026.
Le contexte politique est favorable aux actifs tangibles. La Fed reste immobile. Le gouvernement américain ne suit aucune trajectoire de discipline budgétaire. Le décret présidentiel sur les plans 401(k) met en jeu 12 500 milliards de dollars d'épargne-retraite pour les métaux précieux. BlackRock s'apprête à lancer, au premier semestre 2026, un fonds à date cible intégrant une exposition à l'or. Lorsque le plus grand gestionnaire d'actifs au monde intègre l'or dans ses produits de retraite standard, c'est un signal qui mérite toute notre attention.
Ceci n'est pas une recommandation. Nous ne savons pas comment les prix évolueront la semaine prochaine. Nous savons toutefois que les forces structurelles — expansion de la dette souveraine, accumulation par les banques centrales, déficits en argent, dédollarisation — ne sont pas en train de s'atténuer. Elles s'intensifient. Les arguments historiques en faveur d'une accumulation régulière au fil du temps restent plus solides que jamais : l'or a généré un rendement annualisé de 10,9 % depuis 2000 et n'a jamais affiché de rendement négatif sur aucune période glissante de 20 ans depuis 1971. Notre rôle est de vous présenter les données afin que vous puissiez tirer vos propres conclusions.
Ce que nous regardons cette semaine
Les répercussions de la réunion du FOMC. Comme prévu, la Fed a maintenu ses taux entre 3,5 % et 3,75 %. Les marchés anticipent une probabilité de 92 % d'une baisse en juin. Si cette prévision venait à changer, le cours de l'or s'ajusterait rapidement.
L'Iran et le pétrole. Le Brent dépasse les 100 dollars depuis le 13 mars. Une désescalade fait disparaître la prime géopolitique. Une escalade fait grimper le prix du pétrole, renforce le dollar et, paradoxalement, crée des vents contraires à court terme, tout en renforçant les arguments en faveur d'une tendance haussière à long terme.
Données des banques centrales. J.P. Morgan prévoit environ 755 tonnes d'achats en 2026. Il faudra suivre de près le rythme de la Pologne vers les 700 tonnes ainsi que les rapports mensuels de la Banque populaire de Chine (PBOC).
Le rapport or/argent. Il s'établit à 63 pour 1, contre 100 pour 1 il y a un an. Son évolution – qu'il se resserre vers 40 pour 1 ou qu'il rebondisse – déterminera la performance relative de l'argent d'ici la fin de l'année.
Le mouvement de rapatriement. L'Inde a rapatrié 274 tonnes de son or. Le Bundestag allemand a débattu de la possibilité de faire de même. Le Parlement italien a déclaré que l'or de la banque centrale « appartient au peuple ». Chaque titre de journal vient renforcer l'importance de l'or.
À la semaine prochaine
Le croisement entre les rendements de l'or et ceux des bons du Trésor n'est pas un simple fait d'actualité, c'est un signal. Et ce genre de signal se concrétise généralement sur plusieurs années, pas en quelques jours. Nous continuerons à suivre les données, à remettre en question les discours des deux camps et à vous faire part de notre véritable opinion.
La semaine prochaine, dans « Sound Money Weekly », nous nous pencherons sur la chaîne d'approvisionnement de l'argent : d'où provient réellement ce métal, pourquoi la construction de nouvelles mines prend entre 10 et 15 ans, et ce que les prévisions de demande pour 2030 signifient pour ce marché. À bientôt.
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