L'or a atteint son plus bas niveau depuis deux mois, avant de rebondir. Voici qui en a profité pour acheter.

L'or a connu une semaine qui, vue de loin, ressemblait à un simple haussement d'épaules. Il a ouvert dimanche soir à 4 142,40 dollars, a chuté mercredi à son plus bas niveau de la semaine, à 4 066,31 dollars, et a terminé près de 4 195 dollars, en hausse d'environ 1,3 % sur la semaine.

Derrière cette apparente indifférence se cachait une séance mouvementée. Mercredi, le cours a atteint son plus bas niveau depuis deux mois, sous l'effet d'un dollar plus fort et de la hausse des rendements des bons du Trésor. Puis les acheteurs sont intervenus, et vendredi a été la séance la plus forte de la semaine pour l'or. Tôt ce matin, l'or s'échangeait à un peu plus de 4 200 dollars, tandis que l'argent dépassait les 61 dollars.

La question la plus intéressante, plutôt que « où en est le cours ? », est « qui achète quand le cours baisse, et qui vend ? ». Les données publiées cette semaine apportent une réponse plus claire à cette question que n'importe quel graphique.

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Comment s'est déroulée la semaine

Selon le récapitulatif hebdomadaire de Kitco, la remontée s'est essoufflée mardi en raison du raffermissement du dollar et des rendements des bons du Trésor, et les ventes se sont accélérées mercredi dans un contexte d'anticipation d'une hausse des taux. Jeudi, le marché s'est redressé après qu'une solide adjudication de bons du Trésor à 30 ans a contribué à faire reculer les rendements. Vendredi a été marqué par le mouvement le plus marqué de la semaine : le dollar s'est affaibli, les rendements ont baissé, le pétrole a reculé, et les informations faisant état de pourparlers fructueux entre les États-Unis et l'Iran, ainsi que des achats sur repli à près de 4 100 dollars, ont soutenu le rebond.

Selon Reuters, le cours au comptant de l'or a progressé de 1,5 % vendredi pour s'établir à 4 194,36 dollars, atteignant son plus haut niveau depuis une semaine, tandis que les rendements des obligations américaines à 10 ans se sont éloignés des plus hauts niveaux enregistrés depuis plus de deux décennies, atteints mercredi. Le rendement des obligations à 10 ans a clôturé la semaine à 5,243 %. L'argent a gagné 2,4 % vendredi pour s'établir à 60,77 dollars.

Les propres documents de la Fed expliquent pourquoi les rendements ont été si volatils. Le compte-rendu de la réunion des 15 et 16 septembre, publié mercredi, indique que « la plupart des participants ont estimé qu’une nouvelle hausse de la fourchette cible du taux des fonds fédéraux serait probablement appropriée d’ici la fin de l’année ». Il précise également que les participants « n’avaient pas constaté de progrès suffisants dans la réduction de l’inflation ces derniers mois », et que presque tous considéraient que les risques d’inflation penchaient à la hausse, tandis que les risques liés au marché du travail étaient devenus globalement équilibrés. Jeudi, le président de la Fed de Saint-Louis, Alberto Musalem, a déclaré que la Fed devrait procéder à un nouveau relèvement des taux pour ramener l’inflation à 2 %. Vendredi, l’outil FedWatch du CME estimait à 19 % la probabilité d’un relèvement en octobre, et à 84 % celle d’au moins un relèvement d’ici décembre.

En clair : le marché anticipe déjà une nouvelle hausse des taux cette année. Les fluctuations hebdomadaires du cours de l'or reflétaient le fait que le marché réévaluait la probabilité et le délai de cette hausse, plutôt que de découvrir quelque chose de nouveau.

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Qui profitait de la baisse pour acheter ?

Les fonds ont continué à accumuler des métaux

Le World Gold Council a indiqué que le cours de l'or avait chuté de plus de 8 % en septembre, tandis que les ETF mondiaux sur l'or avaient enregistré une augmentation de plus de 70 tonnes. Le WGC a précisé n'avoir jamais observé auparavant, dans ses données remontant à janvier 2004, un mois combinant des fluctuations d'une telle ampleur. Ce même rapport a mis en évidence le revers de la médaille : les positions des fonds gérés sur le COMEX ont diminué de 84 tonnes équivalentes, et les positions sur les spreads ont baissé de 156.

En septembre, il n'y avait donc pas un seul marché, mais deux. D'un côté, un groupe a continué à accroître ses positions adossées à des actifs physiques par le biais d'ETF. De l'autre, un autre groupe a liquidé ses positions sur les contrats à terme, et cette liquidation a contribué à faire baisser les prix malgré la demande des ETF.

Les banques centrales ont continué à acheter

La banque centrale chinoise a ajouté 21 tonnes d’or à ses réserves en septembre, portant celles-ci à 2 196 tonnes. Il s’agit de la plus forte hausse mensuelle depuis septembre 2023 et du 23e mois consécutif d’achats. Kitco a souligné que la Chine avait intensifié ses achats alors que les cours de l’or baissaient. Marissa Salim, du World Gold Council, a indiqué que les banques centrales mondiales avaient déclaré des achats nets de 39 tonnes en août et de 170 tonnes jusqu'au mois d'août, la Pologne arrivant en tête depuis le début de l'année avec 98 tonnes et la Chine en deuxième position avec 80 tonnes.

La Pologne a également poursuivi ses achats. Le gouverneur Adam Glapiński a indiqué que la Banque nationale de Pologne (NBP) détenait près de 673 tonnes à la fin du mois de septembre, contre plus de 648 tonnes à la fin du mois d’août, et a déclaré que la banque était « très proche » de son objectif de 700 tonnes. Bankier.pl a estimé les achats de septembre à environ 25 tonnes, soit le volume le plus important depuis 19 mois, tout en soulignant que cette estimation ne constituait pas une donnée officielle.

Et un vendeur a pris ses bénéfices

Tout le monde n'était pas acheteur. La banque centrale de Tanzanie a vendu environ cinq tonnes d'or à environ 4 640 dollars l'once, ce qui lui a laissé environ 30 tonnes sur les 35,4 qu'elle avait accumulées. Le gouverneur Emmanuel Tutuba a déclaré que les analystes de la banque avaient jugé les prix favorables et avaient procédé à la vente, avant de s'arrêter lorsque les prix ont baissé par la suite.

C'est un rappel utile à la réalité. Les banques centrales ne constituent pas un bloc unique évoluant au même rythme. Certains gestionnaires de réserves considèrent l'or comme une position à réduire lorsque son cours est attractif. Ce qui frappe, c'est à quel point le tableau reste déséquilibré : deux des acheteurs les plus réguliers au monde ont acquis à eux deux environ 46 tonnes en un seul mois (en tenant compte de l'estimation non officielle de Bankier concernant la Pologne), contre une vente de cinq tonnes.

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Les arguments des sceptiques

Tout est question d'équilibre ici, il convient donc d'adopter une approche prudente. Rhona O'Connell, analyste chez StoneX, a déclaré à Reuters : « On peut soutenir qu'une nouvelle hausse des taux de la Fed est déjà anticipée par les marchés, mais il en va de même pour les prévisions concernant la poursuite des achats nets du secteur public. En l'absence d'un événement « cygne noir », j'ai du mal à imaginer que l'or puisse s'envoler de manière convaincante. » En d'autres termes, les acheteurs évoqués plus haut sont peut-être déjà pris en compte dans le cours.

Le 1er octobre, HSBC a revu à la baisse ses prévisions concernant l'or, les ramenant à une moyenne de 4 490 dollars l'once pour 2026 et de 4 825 dollars pour 2027. La banque a également indiqué que l'or pourrait subir davantage de pressions à court terme, mais qu'il semblait s'approcher d'un plancher, et s'attendait à ce que les banques centrales reprennent leurs achats en réaction à la baisse des cours, notamment lorsque ceux-ci avoisineraient ou passeraient sous la barre des 4 000 dollars.

Les avis sont partagés. Dans le sondage hebdomadaire de Kitco, 7 analystes de Wall Street sur 14 (50 %) se sont montrés optimistes et 2 pessimistes, tandis que 45 % des 206 participants au sondage « Main Street » se sont dits optimistes et 37 % pessimistes.

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Niveaux techniques, traduits

• Le seuil des 4 200 dollars est la barre que l'or ne cesse de frôler. Il a atteint 4 207,48 dollars vendredi matin et oscille autour de ce niveau depuis.
• Les acheteurs ne cessent de citer le seuil des 4 000 $. M. O'Connell a déclaré que les achats effectués aux plus bas reflétaient « un seuil… qui se consolide autour des 4 000 $ ». Han Tan, de Bybit, a averti qu'une inflation tenace pourrait entraîner un nouveau test du seuil des 4 000 $.

Ce que cela signifie : l'or évolue dans une fourchette étroite. Une clôture au-dessus de 4 200 dollars serait significative, tandis qu'une baisse en dessous de 4 000 dollars mettrait à l'épreuve les acheteurs mentionnés plus haut. Pour quelqu'un qui accumule des positions selon un calendrier précis, aucun de ces deux niveaux ne modifie le plan.

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Ce que cela signifie pour l'investisseur DCA

C'est justement à cause de semaines comme celle-ci qu'un calendrier vaut mieux qu'une estimation. Si vous aviez choisi un jour précis pour acheter, vous auriez pu payer entre 4 066 et 4 207 dollars. Avec un forfait mensuel, on achète simplement quel que soit le prix, et on passe à autre chose.

Le calcul, pour un montant d'environ 4 200 dollars :

• Avec 200 dollars par mois, on peut acheter environ 0,0476 once d'or, soit environ 33,5 % de métal en plus par dollar par rapport au plus haut historique de 5 608 dollars atteint en janvier.
• Douze mois de cotisations de 200 dollars (soit un total de 2 400 dollars) représentent environ 0,571 once au cours actuel.
• Si l'or venait simplement à retrouver son plus haut intrajournalier du 25 août, à 4 607 dollars (selon StoneX), cette quantité de 0,571 once vaudrait environ 2 633 dollars, soit un gain d'environ 9,7 % par rapport aux cotisations.
• Un investissement réalisé mercredi au cours le plus bas de 4 066,31 dollars aurait permis d'acheter environ 0,0492 once, soit environ 3,3 % de plus qu'avec la même somme de 200 dollars à un cours de 4 200 dollars.
• Avec un cours de l'argent d'environ 61 dollars, 200 dollars par mois permettent d'acheter environ 3,28 onces.

Il s'agit là d'un simple calcul arithmétique, et non d'une prévision. L'idée, c'est qu'un acheteur régulier accumule davantage d'onces lorsque le prix baisse et n'a jamais besoin d'anticiper le moment où il atteindra son plus bas. Chez Sound Money, les acheteurs au détail paient le prix d'une once entière pour de petites quantités, plutôt que les fortes majorations qui accompagnent généralement les petits achats physiques, ce qui rend le forfait mensuel particulièrement pratique.

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Ce que nous regardons

• L'IPC du mois de septembre sera publié mercredi 14 octobre. Selon le consensus, l'inflation globale devrait s'établir à environ 3,7 % en glissement annuel (+0,6 % par rapport au mois précédent), sous l'effet d'une forte hausse des prix de l'énergie, tandis que l'inflation sous-jacente devrait se maintenir autour de 2,4 % (+0,2 % par rapport au mois précédent), d'après les prévisions d'InvestingLive. Il s'agit du dernier rapport sur l'inflation avant la réunion de la Fed des 27 et 28 octobre. Un chiffre solide pour l'inflation sous-jacente pourrait raviver les anticipations d'une hausse des taux en octobre, tandis qu'un chiffre faible renforcerait les anticipations pour décembre.
• La réunion du FOMC des 27 et 28 octobre. Selon le CME FedWatch, la probabilité d'une hausse des taux s'élève à environ 18 %, le rendement des obligations à 10 ans s'établissant ce matin à environ 5,23 %.
• L'objectif de 700 tonnes fixé par la Pologne. La NBP affirme qu'elle est très proche de cet objectif. Le fait qu'elle s'en tienne là ou qu'elle se fixe un nouvel objectif en dira long sur la durée de la demande de la banque centrale.
• Chiffres des réserves chinoises pour le mois d'octobre. Un 24e mois consécutif permettrait de prolonger cette série.
• Flux des ETF face au positionnement sur les contrats à terme. La divergence observée en septembre était inhabituelle. Il sera intéressant de voir si cette situation se résoudra par un ralentissement des flux des ETF ou par une reprise des positions sur les contrats à terme.

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En résumé

L'or a chuté à son plus bas niveau depuis deux mois, avant de rebondir pour afficher une hausse hebdomadaire de 1,3 %, et a passé la semaine tiraillé entre une Fed qui anticipe une nouvelle hausse des taux et des acheteurs qui considèrent les baisses comme des opportunités. Les données de septembre ont montré que les ETF ont accumulé plus de 70 tonnes malgré une baisse de 8 %, que la Chine a enregistré son plus gros volume d’achats mensuel depuis trois ans et que la Pologne se rapproche de son objectif de 700 tonnes. Une petite banque centrale a vendu. Dans l’ensemble, les éléments disponibles indiquent toujours une accumulation patiente d’un côté de la balance.

Vous n'avez pas besoin de prédire qui l'emportera au prochain tour. En achetant régulièrement chaque mois, vous profitez des baisses au fur et à mesure qu'elles se produisent, et des prix plus bas vous permettent tout simplement d'acheter plus d'onces pour le même montant.

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Cet article est publié à titre purement informatif et ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Les performances passées des cours de l'or et de l'argent ne préjugent pas des résultats futurs. Veillez à toujours mener vos propres recherches et à consulter un conseiller financier qualifié avant de prendre toute décision d'investissement. Sound Money propose des services de détention fractionnée de métaux précieux — consultez le site sound.money pour connaître l'intégralité des conditions générales.