Liquider sa position ou prendre livraison du métal : ce que la Chine vient de faire à son marché de l'or « sur le papier »

Le 24 juillet 2026, l'ICBC — la plus grande banque au monde en termes d'actifs totaux — a appuyé sur un bouton.

Toutes les opérations de négoce de métaux précieux destinées au grand public sur la Bourse de l'or de Shanghai ont été suspendues. L'offre de produits a disparu des services bancaires mobiles, des services bancaires en ligne et des guichets des agences. Les clients qui détenaient des positions — certains depuis des années — ont reçu un avis d'une seule ligne : « Fermez votre position, liquidez vos avoirs ou optez pour la livraison physique. »

L'ICBC n'était pas la seule. La Banque d'épargne postale de Chine, la Banque Ping An, la Banque China Guangfa, la Banque de construction de Chine et la Banque de Chine ont toutes fait la même annonce au cours de ce même laps de temps très court. Cinq des plus grandes institutions financières mondiales — qui détiennent ensemble des milliers de milliards d'actifs — ont cessé de proposer ce même produit le même jour.

L'explication officielle : la protection des investisseurs. La chute de 30 % du cours de l'or par rapport à son plus haut historique atteint en janvier a entraîné de lourdes pertes pour les comptes de particuliers utilisant l'effet de levier. La suppression des produits sur marge permet de protéger les clients particuliers contre les fluctuations extrêmes des cours.

Cette explication est vraie. Elle est également incomplète.

---

Qu'est-ce que l'or papier ? Et pourquoi est-ce important ?

La plupart des personnes ayant détenu un « compte or » auprès d'une banque chinoise n'ont jamais touché une once d'or. Les produits concernés par cette fermeture étaient synthétiques : il s'agissait de contrats à terme sur l'or au comptant (Au99,99, Au100g) et de contrats à livraison différée (Au T+D) qui permettaient aux investisseurs particuliers de s'exposer au cours de l'or sans jamais prendre possession d'un lingot spécifique.

Le produit fonctionnait ainsi : vous déposiez des liquidités. La banque agissait en tant qu’intermédiaire pour votre position sur la Bourse de l’or de Shanghai. Vous pouviez acheter, vendre et détenir de l’or comme si vous en étiez propriétaire. Mais moins de 1 % de ces contrats, à l’échelle mondiale, aboutissent à un transfert physique de métal. Les autres font l’objet d’un règlement financier : on reçoit des dollars, on verse des dollars, sans jamais toucher l’or.

Au COMEX de New York, la principale place mondiale des contrats à terme sur l'or, le taux de livraison physique est inférieur à 1 %. À la LBMA de Londres, les comptes d'or non attribués — dans lesquels votre métal n'est pas affecté à des lingots numérotés spécifiques — représentent la grande majorité des avoirs. Ce système fonctionne car la grande majorité des participants ne souhaitent en réalité jamais entrer en possession de l'or. Ils souhaitent simplement s'exposer à son cours.

Lorsque cette hypothèse ne tient plus — c'est-à-dire lorsque la demande de métal physique dépasse l'offre disponible au sein du système —, les prix sur le marché des contrats à terme et sur le marché physique peuvent diverger.

---

Ce que la Chine a construit tout en fermant la « fenêtre du papier »

Voici l'aspect qui n'a pas fait la une de la plupart des journaux.

Le même mois où l'ICBC a fermé son guichet de vente au détail d'or sur papier, le gouvernement de Hong Kong a lancé la Hong Kong Precious Metal Central Clearing Company (HKPMCC) — une nouvelle plateforme publique de règlement en or physique, implantée à Hong Kong et reliée à la Bourse de l'or de Shanghai. Sa mission : assurer la livraison physique pour chaque transaction. Pas de positions non attribuées. Chaque transaction nécessite le transfert effectif de métal entre les coffres-forts.

Pour soutenir cette infrastructure, la capacité des coffres-forts d'or de Hong Kong est passée d'environ 6 millions d'onces à 64 millions d'onces — soit une multiplication par dix —, comme cela a été annoncé lors du lancement du HKPMCC. Ces installations de stockage sont spécialement conçues pour permettre un règlement physique à haut débit, et non pour le stockage à long terme des réserves.

La Chine ne ferme pas son marché de l'or. Elle remplace simplement la composante « papier » — les produits sur marge, l'accès à effet de levier pour les particuliers, les contrats à règlement en espèces — par une infrastructure de règlement physique qui exige que du métal réel change de mains à chaque transaction.

Le « Canadian Mining Report » a souligné le parallèle avec l'effondrement du London Gold Pool en 1968 — un moment où l'écart entre les positions sur papier sur l'or et l'offre physique réelle d'or était devenu insoutenable, forçant une réévaluation du prix de l'or. La mesure prise par la Chine le 24 juillet fait évoluer son marché intérieur vers un système où le prix de l'or reflète l'offre et la demande physiques réelles, et non plus l'équilibre entre des positions sur papier à effet de levier.

La valeur de l'or physique, lorsque le règlement implique une livraison physique, diffère intrinsèquement de celle qu'il revêt lorsque 99 % des contrats font l'objet d'un règlement en espèces.

---

Ce qu’ont fait les banques centrales en mai : +41 tonnes

Alors que les marchés se concentraient sur les difficultés macroéconomiques, le World Gold Council a publié le 2 juillet ses données de mai 2026 relatives aux banques centrales, qui ont révélé le rythme d'achat mensuel le plus soutenu de l'année.

+41 tonnes en mai — soit plus du double des 19 tonnes enregistrées en avril.

La Pologne arrive en tête avec 18 tonnes, enregistrant ainsi son quatrième mois consécutif d'achats à deux chiffres, ce qui porte ses réserves à 614 tonnes alors qu'elle poursuit son objectif déclaré de 700 tonnes. La Chine a ajouté 10 tonnes — son plus important accroissement mensuel depuis décembre 2024 —, marquant ainsi son 20e mois consécutif d'achats. L'Ouzbékistan a augmenté ses réserves de 9 tonnes, le Kazakhstan de 7 tonnes, et Singapour a repris ses achats après plusieurs mois d'absence, avec une augmentation de 4 tonnes.

La Russie a vendu 6 tonnes et la Turquie a réduit ses avoirs de 3 tonnes — mais le solde net des achats reste écrasant. La Banque nationale tchèque achète désormais de l'or depuis 39 mois consécutifs.

Ces données concernent le mois de mai, au cours duquel l'or a reculé de 1,8 %. Les données relatives au mois de juin — durant lequel l'or a chuté de 11,65 % — seront publiées début août. Compte tenu des 15 tonnes d'achats déclarés par la Banque populaire de Chine (PBOC) pour le mois de juin et de la stratégie d'achat sur repli désormais adoptée par plusieurs banques centrales, les chiffres de juin devraient confirmer, voire accentuer cette tendance.

---

Rebond de l'argent après le cessez-le-feu

Mardi 21 juillet, l'argent a bondi de 4,5 à 5 % en une seule séance, pour atteindre 58,96 dollars. L'or a progressé de 1,6 %. L'argent a surperformé l'or dans un rapport de plus de 3 pour 1 au cours de cette séance.

Le déclencheur : des responsables iraniens ont confirmé à Reuters que Téhéran avait reçu une proposition de cessez-le-feu de 10 jours de la part des médiateurs. Cette nouvelle a immédiatement dissipé la prime d’inflation liée à la flambée des cours du pétrole qui maintenait les métaux sous pression. Le Brent a reculé, les anticipations d’inflation se sont apaisées, la probabilité d’une hausse des taux en septembre est passée d’environ 64 % à 55 %, les rendements réels se sont adoucis, et l’argent — qui bénéficie à la fois de la demande de valeur refuge et de la demande industrielle — a enregistré une hausse plus forte que l’or à la suite de cette même nouvelle.

À ce jour, l'argent s'échange à 57,80 dollars, soit un niveau légèrement inférieur à son plus haut du 21 juillet, mais conservant néanmoins la majeure partie des gains enregistrés cette semaine. Le rapport or/argent s'est légèrement resserré par rapport au niveau de 70,8:1 de la semaine dernière et reste à un niveau élevé d'un point de vue historique.

La situation géopolitique reste tendue. Le blocus naval imposé par les Houthis à l'Arabie saoudite ne s'inscrit pas dans le cadre du cessez-le-feu. Les principales revendications entre l'Iran et les États-Unis n'ont pas été résolues. Chaque fluctuation du prix du pétrole au cours des 30 prochains jours aura des répercussions, à la hausse comme à la baisse, sur la chaîne « taux d'inflation – or ».

---

Ce que cela signifie pour les investisseurs de DCA

La fermeture de la SGE chinoise n'est pas directement liée à Sound Money, aux investisseurs américains ou à la propriété fractionnée. Mais elle vient renforcer l'un des principes fondamentaux qui sous-tendent le modèle de Sound Money : la manière dont on détient son or a son importance.

L'« or papier » — contrats à effet de levier, exposition synthétique, positions réglées en espèces — s'avère un instrument spéculatif performant sur des marchés en tendance. Mais lorsque la situation se détériore, que la liquidité est remise en question, que les banques centrales rapatrient leur or et que la Chine impose à son marché de détail le règlement physique, les limites de l'« or papier » apparaissent au grand jour. Des millions d'investisseurs chinois ont découvert la semaine dernière que leur « or » n'était en réalité qu'une position réglée en espèces sur un produit que leur banque ne souhaitait plus proposer.

L'or physique, détenu sous forme de lingots attribués par l'intermédiaire d'un dépositaire qui conserve le métal pour votre compte, ne présente pas ce risque. Le métal existe bel et bien. Il se trouve dans un coffre-fort. Il vous appartient.

À 4 091 dollars aujourd'hui :

• Avec 200 $ par mois, on achète 0,04889 once — soit tout de même 37,1 % de métal en plus par dollar par rapport au record historique de 5 608 $ atteint en janvier
• 12 mois de versements de 200 $ : 0,5867 once pour un investissement de 2 400 $
• Au niveau de l'objectif de 4 900 $ fixé par Goldman : 2 875 $, soit un rendement de +19,8 % sur les cotisations mensuelles

---

Ce que nous regardons

Réunion du FOMC des 28 et 29 juillet — Warsh prendra la parole demain

Il s'agit d'une réunion sans projections : pas de graphique en points, pas de prévisions économiques actualisées. Tout le message réside dans la formulation du communiqué et dans le ton adopté par Warsh lors de la conférence de presse. Après l'IPC de 3,5 % enregistré en juin, la question centrale est de savoir si Warsh tiendra compte de ces données désinflationnistes tout en conservant sa position restrictive. Il faudra notamment surveiller si la formulation concernant l'orientation de la politique monétaire évolue — « un resserrement supplémentaire pourrait être approprié » par opposition à une formulation plus modérée.

Données sur les achats de CB pour le mois de juin (publication du WGC prévue vers le 6 août)

L'achat de 15 tonnes réalisé par la Banque populaire de Chine (PBOC) en juin est confirmé. Le fait que d'autres banques centrales aient ou non accéléré leurs achats au cours de la baisse de 11,65 % enregistrée par l'or en juin déterminera si les +41 tonnes des données de mai constituaient une valeur aberrante ou s'inscrivaient dans une tendance structurelle qui s'accélère. Si le chiffre publié par le WGC pour juin s'élève à plus de 40 tonnes, il deviendra impossible d'ignorer le scénario selon lequel « les banques centrales achètent sur les baisses ».

Développement d'un pôle logistique physique à Hong Kong

Le HKPMCC est désormais opérationnel. Suivez de près les annonces concernant les institutions membres, le taux d'occupation des coffres-forts et la question de savoir si les volumes de livraisons physiques transitant par Hong Kong commenceront à apparaître dans les données mensuelles. Si le cours de l'or sur le marché intérieur chinois (indice de référence SGE) commence à s'écarter de manière constante du cours théorique de Londres/COMEX, cela reflétera directement le fait que la formation des prix physiques commence à s'imposer.

IPC de juillet — 12 août

Après le chiffre désinflationniste de 3,5 % enregistré en juin, l'IPC de juillet constituera le prochain indicateur majeur permettant de déterminer si le taux de 4,2 % observé en mai correspondait à un pic ou à une simple interruption. La nouvelle flambée des cours du pétrole liée aux tensions dans le détroit d'Ormuz pourrait inverser en partie la baisse des prix de l'énergie observée en juin, entraînant ainsi une remontée de l'IPC global en juillet. L'IPC sous-jacent — resté stable en juin — constitue un indicateur plus fiable.

---

En résumé

Le 24 juillet, la plus grande banque du monde a informé des millions d'investisseurs particuliers qu'ils ne pouvaient plus détenir de positions à effet de levier sur l'or via l'application de la banque. Ils avaient le choix entre retirer leur argent ou recevoir l'or.

Parallèlement, la Chine a multiplié par dix la capacité de stockage de son or physique et a mis en place une plateforme de règlement physique qui exige que du métal physique change de mains à chaque transaction.

Les banques centrales ont acheté 41 tonnes d'or en mai, soit le double du mois précédent, profitant d'un contexte de baisse des cours. L'argent a bondi de 5 % à l'annonce du cessez-le-feu et se maintient à ce niveau. Warsh s'exprimera demain.

La tendance de l'or ne fait aucun doute. C'est le chemin pour y parvenir qui est incertain.

---

Cet article est publié à titre purement informatif et ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Les performances passées des cours de l'or et de l'argent ne préjugent pas des résultats futurs. Veillez à toujours mener vos propres recherches et à consulter un conseiller financier qualifié avant de prendre toute décision d'investissement. Sound Money propose des services de détention fractionnée de métaux précieux — consultez le site sound.money pour connaître l'intégralité des conditions générales.